Глава Центробанка Эльвира Набиуллина менее года назад, 18 сентября 2025 года, на Московском финансовом форуме, отвечая на претензии экспертов к Центробанку, заявила, что у российской экономики есть потенциал для поддержания достаточно крепкого курса рубля. Но, как говорится, «не смогла — значит не смогла». Видимо, без скачкообразных изменений курса чиновникам Центробанка просто скучно жить!

Любопытно, что ещё в конце июля 2026 года многие серьёзные эксперты не видели основания для столь резкого падения курса отечественной валюты. Так, главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев не ожидал падения рубля ниже 82 рублей, связывая возможную негативную динамику с особенностями экспортно-импортных операций, динамикой цен на нефть, трансграничным движением капиталов и международной политикой.

Свой прогноз Васильев дал 25 июля, а всего через пару недель доллар вырос до 84 рублей. Наблюдаемое движение нельзя считать обычным плавным ослаблением российской валюты: произошла довольно резкая смена баланса спроса и предложения иностранной валюты. Одна из причин — сокращение валютной выручки российских экспортёров. Летом мировые цены на нефть снизились после весеннего скачка, а российская Urals стала продаваться с заметным дисконтом. В результате валюты от экспорта на внутреннем рынке стало меньше. Одновременно крупнейшие экспортёры резко сократили её продажу. В июле объём нетто-продаж крупнейшими экспортёрами составил всего 2,2 млрд долларов за месяц против среднего уровня в 8,6 млрд долларов в течение предыдущих трёх месяцев. Это минимальное значение с начала 2023 года.

А ведь данный показатель — определяющий для российского валютного рынка. Экспортёр получает доллары, юани или другую иностранную валюту, а затем часть выручки продаёт, получая рубли для налоговых платежей, зарплат, закупок и других расходов внутри страны. Чем меньше экспортная выручка и чем меньше её доля продаётся на внутреннем рынке, тем меньше предложение иностранной валюты на бирже.

Причём между изменением мировых цен и появлением эффекта этих изменений на российском валютном рынке существует временной лаг. Поэтому нынешнее снижение предложения валюты связано не только с сегодняшними ценами на нефть, но с тем, какими они были несколько недель назад. Аналитик компании «Эйлер» Александра Никифорова в середине августа отмечала: «Рынок будет отыгрывать снижение нефтяных цен в августе, а также в сентябре, так как экспортная выручка поступает в Россию с задержкой около двух месяцев».

Для российского бюджета и экономики значение имеет не только мировая цена нефти, но и цена российской Urals. Если российская нефть продаётся дешевле, то экспортная выручка сокращается. Если одновременно увеличивается дисконт к мировым сортам, потери становятся ещё больше. В результате рубль получает двойной удар: предложение валюты уменьшается, а бюджет и экспортёры получают меньше валютной выручки.

Но одной лишь динамикой цен на нефть наблюдаемую девальвацию рубля (очередную!) объяснить нельзя. Одновременно с уменьшением продаж валюты экспортёрами в августе минфин анонсировал увеличение объёмов покупок валюты в рамках бюджетного правила — почти до 6,5 млрд рублей в день, что на 20% превышало показатели предыдущего месяца.

И это решение, судя по всему, просто добило рубль! Сразу же после объявления параметров операций минфина рубль мгновенно начал слабеть. Это означает, что участники рынка воспринимают действия министерства не как абстрактную бюджетную процедуру, а как реальный фактор формирования курса рубля.

«Министерство создаёт дополнительный спрос на иностранную валюту, тогда как её предложение ограничено, что дополнительно ослабляет рубль», — считает аналитик ФГ «Финам» Николай Дудченко.

Почти одновременно с этим 24 июля ЦБ понизил ключевую ставку с 14,25% до 14% годовых, что придало нисходящей динамике рубля дополнительный стимул. Дело в том, что снижение ставки уменьшает спрос со стороны институциональных крупных инвесторов и спекулянтов (прежде всего — банков) на ценные бумаги, номинированные в нацвалюте. Таким образом, минфин и Центробанк синхронно сыграли против рубля, и именно это, по мнению многих экспертов, а не динамика цен на нефть, явилось главной причиной девальвации.

И у каждого финансового ведомства есть хорошая «отмазка». Так, ЦБ продолжил цикл снижения ключевой ставки после периода очень жёсткой денежной политики, чего от него требовали и эксперты, и промышленники. Ведь слишком дорогой кредит тормозит инвестиции, строительство, потребительский спрос и развитие бизнеса. Если экономика замедляется, сохранять экстремально высокую стоимость денег бесконечно невозможно.

Однако данное действие Центробанка для валютного рынка всегда означает уменьшение одного из факторов поддержания интереса к рублю. После снижения ставки доходность рублёвых активов уменьшается, а значит, рубль становится менее привлекательным относительно валютных инструментов. Так что здесь вопрос не в том, надо или не надо было снижать ставку. Вопрос в несогласованности действий минфина и ЦБ, которые практически одновременно приняли решения, способствующие понижению курса рубля.

У минфина тоже есть своя «красивая отмазка» — «бюджетное правило», в соответствии с которым он и повысил объём закупок иностранной валюты на бирже. Данный механизм утверждён законодательно, он предполагает, что при превышении цены на нефть над «базовой» ценой (в 2026 году — это 59 долларов за баррель) государство покупает валюту и направляет её в Фонд национального благосостояния (ФНБ), а если цена на нефть ниже «базовой», то продаёт валюту. Официально заявленная цель таких валютных операций — сгладить колебания курса рубля и накопить средства «на чёрный день».

Однако на практике происходит всё с точностью до наоборот: колебания рубля действиями минфина не сглаживаются, а, напротив, провоцируются. В условиях высокой волатильности рынка энергоносителей и ослабления рубля такой подход, хотя и соответствует формальным правилам, фактически создаёт дополнительный спрос на иностранную валюту и усиливает давление на рубль.

Что же касается наращивания финансовых средств в фонде ФНБ, то и к данному институту у экспертов уже накопилось немало вопросов, главный из которых: а стоит ли овчинка выделки? А так ли уж необходимо ценой постоянных скачкообразных девальваций рубля накапливать некую валютно-финансовую подушку, от которой польза и для государства, и для народа чаще всего лишь предполагаемая?

Приведём несколько цифр. На 1 января 2018 года объём средств ФНБ составлял 3,753 трлн рублей, по состоянию на 1 августа 2026 года — уже 12,72 трлн рублей: почти трёхкратный рост за 8 лет! Планируемый объём ФНБ на конец 2026 года (по бюджету) — 13,66 трлн рублей. Декларируемая доходность средств ФНБ в 2025 году составила 0,2% годовых — в валюте и золоте и около 5% годовых — в рублях на депозитах в ВЭБ.РФ.

Годовая доходность вложений ФНБ в 2025 году (без Сбербанка) составила 3% годовых в рублях (по оценкам экспертов). А вот самая любопытная цифра: по данным на 1 июля 2026 года, доля пакета акций Сбербанка в общем объёме средств ФНБ составляет около 3,49 трлн рублей, или 26,6%. Иными словами, главным бенефициаром разносторонней деятельности ФНБ и минфина, который заботится о своевременном пополнении его закромов, является… частный коммерческий банк Сбербанк! А можно и по-другому сказать (или задать вопрос): контрольный пакет ФНБ имеет непосредственное отношение к Сбербанку? То есть все наблюдаемые бесконечные девальвации рубля производятся в том числе в интересах крупнейших акционеров Сбербанка?

Справедливости ради приведём примеры и других инвестиций (кроме акций Сбербанка), которые осуществляются из средств ФНБ. «Ямал СПГ»: 150 млрд рублей в 2015 году, проект дал результат, средства возвращены. На модернизацию БАМа и Транссиба из ФНБ выделили около 150 млрд рублей. Инфраструктурный проект реализован: к 2024 году провозная способность достигла 180 млн тонн. Эффект есть, однако вопрос окупаемости инвестиций остаётся дискуссионным.

М-12 «Восток» (Москва — Казань) — скоростная платная федеральная трасса, около 900 млрд руб. Дорога построена и работает с конца 2023 года. Получен реальный инфраструктурный результат. Выкуп иностранных самолётов за 300 млрд рублей. За эти деньги было выкуплено около 150 самолётов, из них 86 — для группы «Аэрофлот». То есть государство фактически превратило лизинговые проблемы (после введения западных санкций против России) в государственную собственность. Это скорее спасение авиации, чем инвестиция. Проект «МС-21» и гражданское авиастроение: направлено порядка 900 млрд рублей. По состоянию на июнь 2026 года завершён сбор первого серийного самолёта МС‑21, ведутся подготовительные мероприятия к лётным испытаниям. Серийная эксплуатация ещё не начата, прямой экономической отдачи от проекта пока нет. Проект газопереработки и производства СПГ в Усть-Луге: оценивается в сумму порядка 400 млрд рублей. По данным на конец 2024 года степень готовности объекта составляла 32,3%, к октябрю 2025 года — 67%. Проект находится в стадии строительства, средства осваиваются; коммерческая эксплуатация не начата, прямой экономической отдачи пока не формируется.

Прочие же средства ФНБ (а это триллионы рублей) размещены в золоте и на малодоходных депозитах, например в банке ВЭБ. Так, на 1 августа 2026 года 10,4% всех средств ФНБ были размещены в государственной корпорации банке ВЭБ.РФ под ставку примерно в 5% годовых. Таким образом, данный банк — ещё один из ключевых бенефициаров деятельности ФНБ: государство кредитует его под 5% годовых на колоссальную по объёму сумму!

Вывод напрашивается такой: ФНБ как «подушка на будущее» — это скорее красивая обёртка, чем формула реальной практики. ФНБ — постоянно наращиваемый финансовый резерв, часть которого государство периодически превращает в инструмент финансирования крупных проектов и поддержки системообразующих компаний, и прежде всего банков.

Наиболее крупная доля средств ФНБ сосредоточена в акциях Сбербанка и на депозитах ВЭБ.РФ. В ходе наращивания данного государственного финансового резерва периодически происходит скачкообразная девальвация рубля, то есть «моментальное раскулачивание» граждан и юридических лиц, не связанных с экспортными операциями и не владеющими валютными средствами в крупном объёме.

Ну и какой во всём этом сверхсмысл? Хотите занять деньги у населения — займите, но без ограбления! Механизм хорошо известен: выпустите государственные облигации для граждан, хорошо обслуживаемые и с высокими процентами, с грамотной социальной рекламой. И не нужны будут постоянные девальвации рубля!

Последовательно критическую позицию по отношению к валютно-финансовой политике и действиям Центрального банка занимает академик С.Ю. Глазьев. Комментируя происходящую в последние недели очередную девальвацию рубля, он, в частности, заявил, что причина происходящего не в новых санкциях Запада и колебаниях цен на нефть, а в том, что «иностранные спекулянты манипулируют курсом рубля в ситуации, когда ЦБ пустил его в свободное плавание. Если бы ЦБ действительно выполнял свою конституционную обязанность обеспечивать стабильность валюты, рубль был бы стабильным в течение последних трёх лет».

По мнению Глазьева, у Банка России «есть все необходимые возможности и были ещё в 2014 году, чтобы стабилизировать курс рубля и не допускать его раскачки. Раскачка выгодна спекулянтам, которые зарабатывают безумные деньги за счёт того, что обесцениваются рублёвые доходы всех остальных. Поэтому происходящие сегодня колебания курса — это результат игры в основном американских спекулянтов, которые уже несколько недель подряд ставят на ослабление курса. И, к сожалению, не Московская биржа, не инвесторы, а именно американские краткосрочные финансовые спекулянты управляют сегодня российским валютным рынком».

«Все страны мира озабочены тем, чтобы их валюты были стабильны, — говорит Глазьев. — Посмотрите на Китай, на Вьетнам, на Японию, на Европу наконец. Все страны, кроме нас с Бразилией, обеспечивают стабильность курса своих валют. А рубль объективно самая обеспеченная валюта в мире. У нас на один рубль в обороте приходится эквивалент двух рублей в резервах. То есть у нас самая зарезервированная валюта. Объём резервов превышает объём всей денежной базы, всего количества рублей в экономике. И для ЦБ пара пустяков стабилизировать курс рубля и прекратить эту спекулятивную вакханалию».

Академик Глазьев полагает, что рецепт стабилизации рубля достаточно прост: заставить Центробанк выполнять свои конституционные обязанности, а не рекомендации МВФ, которые созданы для слабо развитых стран и не подходят для России. Свободно плавающий курса рубля — это экзотика, полагает Глазьев. Такое имеют около 10% слабеньких стран, у которых нет валютных резервов. А 90% стран имеют рыночный курс валюты, но стабильный, а не скачущий, как у нас.

«Международный валютный фонд, расположенный, как известно, в Вашингтоне, нам даёт одни рекомендации, а американцам — прямо противоположные. Так же, как и другим странам. Они создали на российском финансовом рынке просто клондайк для извлечения сверхприбылей. За последние три года из нашей экономики высосано примерно 40 млрд долларов», — заявил на днях С.Ю. Глазьев. Никаких убедительных возражений или доводов со стороны руководства Банка России не последовало.